近日山东最赚钱上市公司，煤炭板块高息“大白马”兖矿能源，正遭遇“戴维斯双杀”！

近日，作为山东最赚钱的上市公司，煤炭板块高息“大白马”——兖矿能源（600188.SH），正遭遇“戴维斯双杀”！

2022年以来，兖矿能源股价持续下跌，总市值从接近2300亿元降至1300多亿，区间最大回撤近60%。业绩方面，2023年净利润同比下滑34.56%，2024年前三季度再度下滑26.54%。

当前，兖矿能源面临的问题，既有行业困境，也有自身问题。

一、兖矿能源实际现状

2025年3月28日晚间，兖矿能源发布2024年业绩年报，业绩方面基本符合预期，现在需要等待的就是煤价触底反弹。今天我们将对兖矿能源的年报作以简析。

1.业绩下滑：2024年，兖矿能源实现营业收入1391.2亿元，同比下降7.3%；归属于上市公司股东的净利润144.3亿元，同比下降28.39%；扣非净利润为138.91亿元，同比下降25.28%。从单季度数据来看，第四季度营业总收入为324.92亿元，同比上升128.2%；归母净利润为30.2亿元，同比下降33.25%。而2025年一季度，由于煤炭价格低于2024年同期，所以公司业绩较去年有所降低。

其中，年报中的亮点是业绩符合预期，2024年煤价单边下行，对于长协占比较少的兖矿能源来说这个业绩来之不易。另外，现金流依然稳健，生产成本中折旧53亿算是妥妥的非现金成本（438亿*12%）。分红符合预期，港股全年股息率接近8%。

而担忧的点在于资产负债率虽然有所下降，但是实际的刚性负债并没有减少，负债率下降主要是由于其他应付款减少144亿造成的。目前刚性负债1112亿（短期借款77亿+一年内到期的非流动负债318亿+长期借款557亿+应付债券160亿），相比2023年985亿（短期借款41亿+一年内到期的非流动负债208亿+长期借款614亿+应付债券122亿）增加127亿，这里还不包括233亿的其他权益工具。好在目前处于降息周期，只要公司经营正常，现金流稳定，加一些杠杆倒是可接受的。

2.成本控制：尽管煤价下跌，但兖矿能源在成本控制方面有一定优势。2023年其毛利率为40.64%，在五大煤炭龙头中位居第一；2024年前三季度下滑至34.62%，但仍居第二。

3.市场信心不足：由于业绩下滑和高负债率，资本市场对兖矿能源的估值较低，其股价持续下跌，总市值从接近2300亿元降至1300多亿，区间最大回撤近60%。

4.行业触底迹象：目前煤炭价格已基本到了最低点，出现企稳态势。随着煤价下行，部分煤矿成本线跌破，已有部分煤矿暂停产销，减产往往是行业企稳的开始。

二、兖矿能源市值崩塌原因

兖矿能源的主营业务是动力煤，而动力煤的价格从2023年3月至今已经跌去了43%，几乎腰斩。煤价为啥这么惨？需求端和供给端同时“塌方”是核心原因。

1.行业供需失衡：近年来，煤炭市场持续低迷，供需关系失衡是主要原因。一方面，新能源的崛起对火电形成了直接挤压，风电和光伏的装机量增加，火电份额被压缩，导致动力煤需求减少。另一方面，煤炭产量却在增长，2023年和2024年我国规上工业原煤产量分别增长了2.9%和1.3%，许多煤企为了保市场份额不愿减产。

这种供需失衡的背景下，整个行业的日子都不好过。营收排名前五的煤炭龙头，中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、淮北矿业，2023年有四家利润下滑，2024年前三季度更是全军覆没。

但值得注意的是，兖矿的业绩下滑幅度远高于同行，这就不只是行业的问题了。

2.长协煤比例低：国内的长协煤政策本是为了稳定能源供应，要求煤企与电厂签订长期协议，锁定价格。在煤价下跌时，长协煤能保障煤企的利润。中国神华的长协煤占比高达81.3%，而兖矿只有26%，剩余的全靠市场化定价。因此，煤价一跌，兖矿的业绩立马受到影响。

3.高负债率：截至2024年前三季度，兖矿的资产负债率高达64.19%，在五大煤企中排名第一。高负债的背后是近年来的频繁资产收购，但在行业下行期，这些收购的资产价值大打折扣，反而成了负担。

4.产品结构问题：兖矿的精煤占比相对高，而2024年精煤降价幅度高于动力煤，这也是导致其业绩下滑的一个原因。

综上所述，兖矿能源是不是前景彻底无望了？

不是！

兖矿具有鲜明的高杠杆属性，这种公司在下行周期中往往较惨，但一旦周期回暖，无论业绩还是估值，弹性都比较大。

煤炭行业未来会回暖吗？

肯定会。因为煤炭是典型的周期性行业，“周期性”意味着有低谷也有高峰，只要熬过低谷，就有机会享受上行的收益。

目前行业已有触底迹象。随着煤价下行，部分煤矿成本线跌破，根据卓创资讯，3月中上旬已有部分煤矿暂停产销，而减产往往是行业企稳的开始。

三、对煤炭行业供应链公司启示

1.优化合同结构：长协煤在稳定价格、保障利润方面具有重要作用。供应链公司应与煤企合作，争取更多的长协煤合同，降低市场波动风险。

2.关注成本控制：在行业下行周期中，成本优势是企业生存和发展的重要保障。供应链公司应通过技术升级、管理优化等方式，降低运营成本，提高竞争力。

3.合理控制负债：高负债率会增加企业的经营风险，尤其是在行业下行期。供应链公司应合理规划资金，避免过度负债，确保在市场波动中保持稳健。

4.多元产品结构：单一产品结构容易受到市场波动的影响。供应链公司可以考虑拓展业务领域，丰富产品结构，降低对单一产品的依赖，增强抗风险能力。

5.关注行业周期：煤炭行业具有明显的周期性，供应链公司应密切关注行业周期变化，提前布局，在行业低谷期寻找机会，为未来的市场回暖做好准备。

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