亚洲铝王“重生”！大宗供应链巨头厦门象屿拟参与忠旺集团重整，将全面进军铝全产业链

近年来，铝业在全球经济中扮演着越来越重要的角色。尤其是在中国，这个从资源型国家转变为创新引领型国家的过程中，铝这一原材料的需求居高不下。然而，随着2021年"亚洲铝王"忠旺集团的爆雷，市场震动，原债权人陷入困境。

如今，忠旺集团爆雷三年后，债权人终于迎来破产重整的新进展，由厦门国资委控股的大宗商品贸易商厦门象屿（600057.SH）与其集团公司以及其他投资人拟设立“新忠旺集团”。据悉，本次重整事宜，忠旺方由当地政府牵头，象屿集团也在通过国资委按相关要求进行审核，对于忠旺的资产盘点以及后续的详细定价等细则，都会严格按照法规和程序来往前推进，也要经过国资委的审核。

象屿拟43亿元设合资公司主导忠旺重整

11月19日，厦门象屿公告宣布，厦门象屿股份有限公司控股股东厦门象屿集团有限公司（简称“象屿集团”）作为辽宁忠旺集团有限公司（简称“忠旺集团”）系列企业重整的优选投资人，拟联合其他投资人投资忠旺集团铝主业资产等重整资产，公司拟作为产业投资人共同参与投资。

公告显示，厦门象屿全资子公司厦门象屿智慧物流港有限公司（简称“智慧物流港”）拟与象屿集团全资子公司共同设立合资公司作为象屿方投资主体，该合资公司注册资本拟定为43亿元。其中，智慧物流港出资6.9亿元，持有16.0465%股权；象屿集团全资子公司出资36.1亿元，持有83.9535%股权，全部以现金形式出资。由该合资公司与象屿集团引入的其他投资人共同出资，收购忠旺集团铝主业资产设立的新公司（简称“新忠旺集团”，具体名称以工商管理部门登记为准）股权，成为新忠旺集团控股股东。

公开资料显示，忠旺集团是铝产品制造商，目前下设电解铝、铝挤压、铝压延、精深加工四大业务板块，其中：电解铝板块已建成投产电解铝合规产能75万吨，炭素产能50万吨；铝挤压板块已建成投产产能超100万吨；铝压延板块已建成投产产能180万吨；精深加工板块主要涉足新能源汽车、轨道交通、全铝家具等领域。

2022年9月2日，沈阳市中级人民法院（以下简称“沈阳中院”）分别裁定受理债权人对忠旺集团等16家企业的重整申请；2022年9月20日，经忠旺集团管理人申请，沈阳中院裁定忠旺集团等253家企业进行实质合并重整。象屿集团拟联合其他投资人作为重整投资人，投资忠旺集团铝主业资产等重整资产，包括电解铝平台、铝加工平台（含铝压延、铝挤压、精深加工）等，具体如下：

值得关注的是，象屿集团作为主导方实力雄厚，是厦门市国有大型集团之一，业务领域涵盖大宗商品供应链、城市开发运营、综合金融服务、港口航运、创新孵化等。2024中国企业500强名单中，厦门象屿集团排名第54位，2023年营收4904.98亿元，净利润9.95亿元。

根据2023年年报披露，象屿股份目前主要经营金属矿产、农产品、能源化工、新能源等大宗商品，涵盖“黑色金属、铝、不锈钢、新能源、煤炭、油品、谷物原粮”七大核心品类；其中，铝占据公司商品期现毛利的8%；氧化铝占据市场份额9.5%，电解铝7.6%，铝矿3.9%。

图源：象屿股份2023年报

对于参与忠旺集团重整的原因，厦门象屿在公告表示，此次与控股股东一同投资新忠旺集团，通过发挥公司供应链服务优势，可有效带动公司铝产品制造业客户在供应链业务方面的合作规模，有利于进一步提升铝产业链的经营发展。同时，该项目后续完成资产整合，经营稳定后，有望为公司带来一定的投资收益。

不过，目前仍存在重整债务风险。厦门象屿在相关风险提示中表示，根据《企业破产法》，在重整计划执行完毕后，未申报债权人仍可按重整计划规定的同类债权的清偿条件向重整后的企业主张并行使权利。

对此，厦门象屿也公告了应对措施：管理人预留部分偿债资源以应对将来可能出现的潜在债务；预留期限届满时，仍未申报或提出债权受偿请求的，视为债权人放弃获得清偿的权利；预留期为沈阳中院裁定受理核心控制企业忠旺集团重整之日（即2022年9月2日）起3年。

“亚洲铝王”的崛起之道

公开资料显示，忠旺集团由东北人刘忠田于1993年在辽宁省成立，曾是中国最大的铝企，其通过热熔、挤压、从而得到不同截面形状的铝材料，产品广泛应用于绿色建造、交通运输、机械设备及电力工程等领域，并推动其轻量化发展。

回顾中国忠旺的发展史，可谓是“眼看起朱楼、宴宾客，眼看楼塌了”。

90年代的中国，房地产刚刚起势。靠给辽宁本地钢铁厂生产耐火涂料成功赚得人生第一桶金的刘忠田眼光敏锐的从中嗅到了商机，1993年与香港威力旺公司合资成立辽阳忠旺铝材有限公司；港资身份不仅为企业节省了税款，也为日后中国忠旺（辽宁忠旺前身）港股上市打下基础。

靠着房地产业东风，忠旺门窗铝材生意做得风生水起，1996年产能上了十万吨。2001年，忠旺集团营业额破1亿元，公司也跻身中国大型企业集团五百强行列。2002年，刘忠田力排众议，将建筑铝材转型为工业铝材，瞄准我国特大型铝合金型材依赖进口的市场空白。不惜投入20多个亿流动资金砸在厂房建设和设备定制上。

经过数年蓄力，中国忠旺成功转型升级，奥运会场馆建设、首都机场扩建、上海世博会等订单接连到手；乘着“4万亿”大基建、铁路大提速东风，忠旺集团获得7万吨合同，一举奠定了行业龙头地位。

截止2008上半年，忠旺集团营收112.6亿元，成为全球第三大、亚洲第一大的铝型材企业。由于忠旺在整个亚洲的铝材市场上都占据着举足轻重的地位，因此，刘忠田也被大家称为“亚洲铝王”。

2009年，中国忠旺启动了当时自2008年金融危机以来全球最大的IPO项目，并于当年5月8日成功在港上市。此时，按照市价计算，忠旺创始人兼最大股东刘忠田所持有的股份高达235亿元，这时的他也成为了新的中国首富。

刚登资本场的刘忠田雄心勃勃，为打开更多成长空间，逐渐将眼光放向国外市场，开始将产品开始出口到周边国家。2009年，中国忠旺超越美国铝业和挪威海德鲁，成为全球第二大工业铝型材制造商。

上市后，忠旺铝型材产能在60万吨，占据全球市场6.2%份额。其中，出口美国的铝型材收入达56.58亿元（8.3亿美元），约占公司总营收40%，可谓气势如虹。

但这很快引起美国相关部门的重视，甚至展开了铝业“保卫战”。2010下半年其商务部针对中国输美铝型材展开反倾销及反补贴调查，其中反倾销税率高达33.28%。受此影响，中国忠旺2010年营收净利双双下滑近30%，2011年一季度继续受挫60%以上。

面对危机，据媒体报道，为躲避高额反倾销税，刘忠田在墨西哥创建了一家铝制品加工工厂，先将铝运到墨西哥，再通过墨西哥工厂将铝制作成不在征税范围内的托盘后，发往美国南加州仓库。

这一些列动作成效显著，2012年到2015年，忠旺再拾增势，年利润均保持13%以上增幅。

图源：忠旺官网截图

被沽空指百亿收入造假

然而，新一轮的危机也已在路上。

2015年7月30日，一家名为Dupre analytics的机构发布报告称，在港上市的民企中国忠旺存在虚假销售、骗取退税、隐藏巨额负债、挪用资本开支等行为。

Dupre analytics的做空报告质疑忠旺主要包括涉及虚假销售。报告称，从2009年起，忠旺创始人兼董事长刘忠田和他的家人持续欺骗投资者，自2011年起至少捏造了62.5%的收入(385亿港币)，并且很可能通过在天津工厂逃税数十亿港币。

报告还称，刘忠田控制的贸易公司将铝型材转移至刘氏家族控制的位于墨西哥、越南、美国以及马来西亚的场所，再将铝型材逆生产成原材料铝棒。透过这些贸易公司的虚假销售，忠旺涉及骗取了365亿港币的未披露借款。

另外，Dupre analytics还调查了刘家在越南秘密控制的铝加工厂，以及在墨西哥假装拿到忠旺的铝再加工做成的钢胚。接下来的时间对刘家很难隐藏这些。因为他们几乎没有卖出任何忠旺公司的铝材，他们现在正躺在墨西哥和加州巨大的仓库里——这意味着忠旺公司先前汇报的收入并不属实。

据悉，Dupre Analytics于2015年年7月8日才成立，该机构位于美国，针对中国忠旺的报告是其发布的第一份报告。 对此，中国忠旺回应称，对沽空机构Dupre Analytics的指控提出一份详细的澄清报告，将逐项回应此份做空报告。

中国忠旺在港交所发布公告称，该报告中的指控毫无事实根据或为失实陈述，公司于2009年5月在港交所主板上市以来，年度财务报表均经外部独立核数师审计，外部独立核数师从未对账目提出保留意见，董事会也并不知悉任何必须公布以避免证券出现虚假市场资料或须予披露的任何内幕消息。

同时， 为了给投资者更为清晰的理解，忠旺在澄清公告中强调，公司将尽最大可能以独立第三方的证明来支持公司的公告内容。

针对做空机构的多项指控，中国忠旺做出了说明。例如，Dupre Analytics认为中国忠旺董事长刘忠田家族在中国之外设立了一个代理人和中间商网络，并据此在全球秘密设立实体及铝加工厂。忠旺方面认为，Dupre Analytics报告内所谓的代理人、中间商及指称关联实体，除公司已披露信息外，其余均独立于董事长刘忠田与本公司，其中5家为集团的铝锭及铝棒供货商，另外两家为集团客户，集团与相关供货商及客户的交易均以正常商业条款订立。

另外，Dupre Analytics认为中国忠旺采购的挤压机真实价格比公布价格可能低37%至70%。对此，忠旺认为，根据独立第三方出具的日期为2013年1月28日的评估报告，集团大型挤压机生产设备较账面价增值4.71%，报告所指称的采购价格虚高毫无事实依据。

借壳回A上市告吹

继国外受制裁，港股遭遇沽空后，另一厢，忠旺在国内资本市场的动作也不顺遂。 中国忠旺一心想要分拆回A股，然一波三折终未如愿。

2015年10月9日，中国忠旺首次披露借壳中房股份(现已退市)A股上市。根据2016年3月披露的资产重组预案显示，中国忠旺拟以282亿元作价，通过分拆工业铝挤压业务注入中房股份以实现A股上市，中房股份以出售旗下中房新疆股份及发售39.33亿股给忠旺精制的方式完成对价支付。

但自2017年起，忠旺集团的问题开始集中暴露，包括经营方面出现虚假交易、财务造假等严重问题。

2019年7月，美国司法部再抛“重磅炸弹”——一份长达53页的起诉书指控刘忠田和中国忠旺涉嫌24项罪名。

与此同时，由于监管政策等诸多因素，与中房股份的重组延宕近4年仍未有结果，双方于2019年8月19日公告终止。中房股份称，由于置入资产范围较大，中介机构开展工作需要较长时间，这期间又因个别中介机构被监管机构立案而需要更换等因素，导致重组工作未能按预期推进。

但此次的终止合作并未让刘忠田放弃借壳回A的想法。2020年3月21日，中房股份再度公告，拟通过资产置换及发行股份的方式购买忠旺集团100%股权。本次交易中拟置入资产忠旺集团100%股权作价305亿元。忠旺精制作为辽宁忠旺的原最大股东，将持有中房股份86.36%股份，拥有中国忠旺74.16%股份的刘忠田也将成为中房股份的实际控制人。

但这一次，忠旺集团的回A之路再度以失败告终。

由于财务不达标，中房股份于2021年4月正式“披星戴帽”。中房股份2021年8月11日发布《关于终止重大资产重组事项》等11则公告；同日，中国忠旺披露《终止建议通过分拆辽宁忠旺与中房置业进行资产重组》的公告。双方公告称，鉴于当时市场环境等原因，经双方友好协商，决定终止该重大资产重组事项。

借壳回“A”失败不久，作为曾经的重组双方，中房股份已于2022年6月21日被上交所予以摘牌。中国忠旺便发布了停牌公告，一直未再恢复交易，同时也未再披露过公司业绩情况；同时，中国忠旺也已接获香港联交所通知，公司股份最后上市日为2023年4月12日。

巨额债务暴雷，忠旺破产

2022年9月，中国忠旺公告，相关债权人针对其附属14家公司向沈阳市中级人民法院提交破产重整申请。 2022年9月20日，中国银保监会作出对忠旺集团财务有限公司破产的批复，同意该公司进入破产程序。

图源：中国忠旺公告截图

图源： 中国银保监会

据万联网了解，忠旺财务公司的破产危机，实际上导火索是源于其大股东忠旺集团的债务危机。

2 021年10月，忠旺集团自曝因重大亏损和运营困难，下属公司及其子公司已陷入严重经营困境，集团正寻求外部帮助以稳定运营。忠旺集团在主业之外，还深入布局金融领域，涉足银行、保险、融资租赁等业务，但因关联交易和资金占用问题受到关注。在多次引战、债务重组的努力未能实现的情况下，忠旺集团的子公司忠旺财务公司首先面临破产清算的命运。

据悉，忠旺集团的资金压力来源于多方面，包括应收账款的大幅增加、部分铝厂停产导致的原材料价格波动、以及疫情对建筑项目回款速度的影响。这些因素导致预付账款大幅增加，经营活动产生的现金流量净额远低于净利润。

2018年末，中国忠旺账上还有150亿现金，2019年末骤降为10亿。2020年报显示，中国忠旺营收204亿元，同比下滑13.5%；归属母公司净利17.89亿元，同比下滑40.79%。至2020年末，年末总资产1279.7亿元，总负债高达910.33亿元，其中贷款总额669.2亿元；彼时账上只剩3.63亿货币资金。

业绩下滑、巨债压顶，忠旺集团还尝试借壳回A股上市以自救，但遗憾的是，最终因市场环境等因素终止了计划。

来源：中国忠旺公告

2023年4月13日，中国忠旺自2021年8月30日起在连续停牌一年半之后，被港交所责令退市，其母公司忠旺集团也被债权人申请进入破产重组程序。

事实上，自2022年9月，忠旺的中国债权人向法院提交了破产重整申请后，忠旺集团的重整情况就一直广受业内外关注。

据悉，在爆发债务危机后，忠旺集团及其财务顾问也曾接触过包括中铝集团、宝武集团在内的多家央企，寻求合作机会，但后续未有下文。

如今，厦门国资象屿伸出橄榄枝，面对重塑的希望，新忠旺集团能否在政策红利与市场环境的双重作用下，实现良性循环，重回行业巅峰？我们拭目以待。

来源：万联网根据建发股份、中国忠旺等公告整理